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圖：展望2020年的房地產(chǎn)政策取向，熱點(diǎn)城市前期過(guò)緊的調(diào)控措施有望適度調(diào)整

2020年美國(guó)在大選約束下將“戴著鐐銬跳舞”，外部國(guó)際環(huán)境處于短期可控狀態(tài)，但中長(zhǎng)期不確定性仍然存在。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，大部分行業(yè)企業(yè)的庫(kù)存中樞水平會(huì)因?yàn)閮?nèi)外格局劇變而相應(yīng)下移，但預(yù)計(jì)宏觀政策走老路的概率極低，逆周期調(diào)控力度會(huì)加大，卻只能托著經(jīng)濟(jì)增速緩慢下行。因而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將穩(wěn)步下臺(tái)階。\中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛

筆者建議，未來(lái)需要大幅放寬相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入，讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化企業(yè)的投資意愿與國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)需求更好匹配，為各類(lèi)市場(chǎng)化企業(yè)提供新的有實(shí)際需求、有可觀回報(bào)的國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)，這是經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)企穩(wěn)的根本基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)增速可能破六

2020年外部國(guó)際環(huán)境將處于一種短期可控的狀態(tài)，這種狀態(tài)以美國(guó)政府在大選約束下“戴著鐐銬跳舞”為基礎(chǔ)。美國(guó)在多個(gè)領(lǐng)域挑起全球爭(zhēng)端引發(fā)的巨大不確定性，在2020年有望適度下降。雖然這種轉(zhuǎn)變有助于緩解外部國(guó)際環(huán)境壓力，但中長(zhǎng)期的不確定性并未顯著下降，這主要是由中美之間的大國(guó)博弈將持續(xù)多年所決定。

如下兩個(gè)方面的長(zhǎng)期變化值得關(guān)注，這將構(gòu)成觀察未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)時(shí)間的全球政經(jīng)格局演變的重要背景因素：

第一，跨國(guó)投資熱度下滑，主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口增速乏力，全球化進(jìn)入十字路口。這背后反映了三個(gè)方面復(fù)雜因素：其一，全球分工模式下的不同社會(huì)階層的收入格局失衡，相對(duì)利益受損的民眾間泛起逆全球化的思潮。其二，西方主導(dǎo)國(guó)際秩序的既得利益發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)中國(guó)的快速發(fā)展產(chǎn)生明顯的戒備心理。以中美貿(mào)易摩擦為表象、戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)為實(shí)質(zhì)的大國(guó)關(guān)系走向出現(xiàn)極大的不確定性。其三，近兩年全球范圍的資金寬松格局退潮，全球經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力、深度依賴政策刺激的弊病再次浮現(xiàn)。三重因素的疊加，使得全球貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全球范圍內(nèi)的跨國(guó)投資活躍度明顯下滑。

第二，中美兩國(guó)間的戰(zhàn)略博弈對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響深遠(yuǎn)。特朗普受限于大選連任的政績(jī)需要，近期中美雙方達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議的概率在上升。但兩國(guó)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在5G、人工智能等新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域，雙方的角力會(huì)持續(xù)存在多年。但自2018年初以來(lái)的兩國(guó)博弈表明，前期的全球化分工導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的路徑依賴程度較深，短期的產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎難以實(shí)現(xiàn)，這是美國(guó)政府挑起爭(zhēng)端時(shí)所未預(yù)期到的。因而，只要中國(guó)自身不主動(dòng)將兩國(guó)間的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)壓力意識(shí)形態(tài)化，中國(guó)與美國(guó)主要盟友間的利益深度交融，使得美國(guó)難以實(shí)現(xiàn)拉攏盟友與中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈脫鈎、乃至將中國(guó)排擠出全球經(jīng)貿(mào)格局的意圖。如何維持自身的結(jié)構(gòu)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)可控，并團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的外部力量尤其是確保美國(guó)盟友不堅(jiān)定站隊(duì)到對(duì)面，是中國(guó)最終勝出的兩大關(guān)鍵因素。從這個(gè)角度看，雙方戰(zhàn)略博弈的天平是偏向中國(guó)的。

筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨明顯的下行壓力，傳統(tǒng)的投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車(chē)明年都將出現(xiàn)動(dòng)力不足的情況，預(yù)計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)“破6”，大概率在5.8%至6%之間。

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，筆者預(yù)計(jì)：（1）固定資產(chǎn)投資增速可能在5%至5.5%之間；（2）消費(fèi)增速的趨勢(shì)性回落態(tài)勢(shì)仍會(huì)持續(xù)，這主要是由于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)格局轉(zhuǎn)變以后，居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)預(yù)期的向下修正、負(fù)債支出相對(duì)謹(jǐn)慎，以及房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)弱化等綜合因素所致；（3）外部市場(chǎng)景氣緩慢回落，疊加中美博弈帶來(lái)的長(zhǎng)期不確定性，出口部門(mén)持續(xù)承壓可能是一個(gè)比較確定的事件；（4）明年CPI可能在3.4%左右，豬瘟是否會(huì)卷土重來(lái)仍未可知，這構(gòu)成未來(lái)豬肉供給能力進(jìn)而影響豬肉價(jià)格走勢(shì)最大變數(shù)，PPI增速可能在-1.5%至-1%之間，這主要是由于上游產(chǎn)業(yè)景氣的趨勢(shì)性回落，疊加下游的需求不足，推動(dòng)PPI回落到負(fù)值的通縮區(qū)間；（5）2020年房地產(chǎn)市場(chǎng)主要數(shù)據(jù)相對(duì)于2019年穩(wěn)中略有回落，前期以凍結(jié)流動(dòng)性為特征的相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控政策，其效果也逐漸從“防暴漲”轉(zhuǎn)向“防暴跌”，筆者預(yù)計(jì)多數(shù)熱點(diǎn)城市2020年會(huì)適度放松前期過(guò)緊的調(diào)控措施，以支持本地剛需群體購(gòu)房并適當(dāng)支撐地方經(jīng)濟(jì)增速。

預(yù)計(jì)多次降準(zhǔn)降息

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況去展望2020年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)，筆者認(rèn)為內(nèi)外大變局具有長(zhǎng)期性，外部環(huán)境的階段性改善不足以讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)反彈至以前的水平，大部分行業(yè)企業(yè)的庫(kù)存中樞水平會(huì)相應(yīng)下移，因而，經(jīng)濟(jì)增速仍會(huì)逐步下臺(tái)階。

經(jīng)濟(jì)從注重國(guó)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，面臨的問(wèn)題主要是供求失衡。我們認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)增速下滑的兩大癥結(jié)是市場(chǎng)化企業(yè)生存困難、居民消費(fèi)傾向降低。在政府對(duì)財(cái)政政策赤字率打開(kāi)相對(duì)謹(jǐn)慎、未來(lái)進(jìn)一步減稅降費(fèi)空間受限的現(xiàn)實(shí)情況下，兩個(gè)有效的緩解途徑是，適度壓縮國(guó)有金融體系的利潤(rùn)規(guī)模和大幅轉(zhuǎn)變財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。壓縮國(guó)有金融體系的利潤(rùn)規(guī)模，防止強(qiáng)勢(shì)的資金供給方──國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)生存壓力加大時(shí)仍過(guò)度攫取弱勢(shì)的資金需求方──市場(chǎng)化企業(yè)的利潤(rùn)空間，有助于給市場(chǎng)化企業(yè)減壓。大幅轉(zhuǎn)變財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，補(bǔ)齊基礎(chǔ)公共服務(wù)短板，有利于刺激國(guó)內(nèi)居民的邊際消費(fèi)傾向，擴(kuò)大制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的國(guó)內(nèi)需求，也有助于緩解企業(yè)的生存困境。而從根本上看，在未來(lái)的適當(dāng)時(shí)機(jī)時(shí)，需要大幅放寬相關(guān)行業(yè)的準(zhǔn)入，讓市場(chǎng)化企業(yè)的投資意愿與國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)需求更好匹配，為各類(lèi)市場(chǎng)化企業(yè)提供新的有實(shí)際需求基礎(chǔ)、有可觀回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的根本基礎(chǔ)。

展望2020年的政策取向，如下三點(diǎn)可以相對(duì)確定：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)模式走回頭路的可能性極低；第二，逆周期調(diào)控力度會(huì)加大但只能托住經(jīng)濟(jì)增速緩慢下行；第三，對(duì)未來(lái)相關(guān)重大結(jié)構(gòu)性改革政策不妨持有一些樂(lè)觀態(tài)度。具體政策做法方面，筆者認(rèn)為，2020年的貨幣政策寬松力度會(huì)加大，包括多次降準(zhǔn)降息都會(huì)成為選項(xiàng)；財(cái)政政策更可能類(lèi)似于“雞尾酒”療法──財(cái)政赤字率繼續(xù)小幅上調(diào)至3%；減稅降費(fèi)仍會(huì)繼續(xù)但力度略弱于2019年；專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大以托住基建增速小幅回升；熱點(diǎn)城市前期過(guò)緊的房地產(chǎn)調(diào)控措施有望適度調(diào)整。